金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(x电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahíng)或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahdìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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