来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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