2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备戊戌年是哪一年产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下(xià)游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货(hu戊戌年是哪一年ò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及戊戌年是哪一年光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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