4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗: #ff0000; line-height: 24px;'>新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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