文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元发字有几画，发字有几画五行什么），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国发字有几画，发字有几画五行什么仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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