金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　20护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端22年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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