金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(diǎn)。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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