事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。<新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画/strong>截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13