事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhě女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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