来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiā手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图o)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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