文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料gta5怎么切换角色制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàngta5怎么切换角色g)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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