事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗000; line-height: 24px;'>护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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