公(gōng)募基(jī)金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu好好记住我在你体内的感觉)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客(k好好记住我在你体内的感觉è)户交易结算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记好好记住我在你体内的感觉确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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