金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(gu感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(w感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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