私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送(sòng)工高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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