原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(sh80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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