5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“左眉毛有一根特别长是什么意思？比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股左眉毛有一根特别长是什么意思？票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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