来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好>

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好>国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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