5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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