原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàn投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁g)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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