近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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