5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòn20mm等于多少厘米 20mm是多大g)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(ji20mm等于多少厘米 20mm是多大ào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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