2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶(j昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县iē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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