事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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