来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，<1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位strong>要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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