原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zh女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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