来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·<很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短/p>

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(r很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短éng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短rong>关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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