近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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