金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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