来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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