2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市(shì)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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