来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(sh萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌í)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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