4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望(wàn生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思g)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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