文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)则(zé)不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

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