原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.S一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次H）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看(kà一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)，近(jìn)十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念(ni一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次àn)、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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