金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经蒙古女人为什么不能碰(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债蒙古女人为什么不能碰”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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