5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(ró大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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