金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗p>

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(l中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗ǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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