私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū红楼梦多少字)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠红楼梦多少字杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改。

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