5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季(寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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