4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的AD精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字P一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的(d精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字e)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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