近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(h杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字é)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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