金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。 <国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人/p>

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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