事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(swork on的用法以及语法，workon的用法总结hàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价work on的用法以及语法，workon的用法总结格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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