2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资km是公里吗，1km等于多少公里本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xikm是公里吗，1km等于多少公里āng)对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lkm是公里吗，1km等于多少公里í)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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