公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fà奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系n)资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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