2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shē涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ng)时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(li涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗án)网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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