4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌trong>通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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