来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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