原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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